كيف تستثمر عندما يتحرك كل شيء بسرعة كبيرة
جمعت أمسية StrictlyVC التي نظمتها TechCrunch في لوس أنجلوس أواخر الأسبوع الماضي بين اثنين من المستثمرين الأكثر صراحةً الذين يعملون في مجال الذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي. كارتر ريوم هو المؤسس المشارك لشركة M13، وهي شركة في مرحلة مبكرة تبلغ أصولها الخاضعة للإدارة 2.5 مليار دولار، وكانت بمثابة مستثمر أولي أو من الفئة A في 17 شركة وحيدة القرن، كما يقول. تشانغ شو هو شريك في شركة Basis Set Ventures، التي تم إطلاقها في عام 2017 كواحد من أولى الصناديق الاستثمارية التي تركز حصريًا على الذكاء الاصطناعي، وهي تستثمر الآن من صندوقها الرابع، مع ما يقرب من مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة. على خشبة المسرح، في غرفة مشمسة في El Segundo، كان الاثنان مسليين بقدر ما كانا يسلطان الضوء، حيث يغطيان كيفية تسعير الصفقات في سوق لم يتحرك بهذه السرعة من قبل، وكيفية العثور على الشركات التي لن يتم هزيمتها بواسطة المتوسعين الفائقين، وما الذي على وشك القيام به في الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX في لوس أنجلوس. تم تكثيف المحادثة وتحريرها من أجل الوضوح. هل هناك فقاعة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي؟ تشانغ شو: هناك فقاعة وليست فقاعة. إنها ليست فقاعة لأننا لم نشهد هذا النوع من منحنى النمو من قبل. ترتفع قيمة ChatGPT من مليار دولار إلى 40 مليار دولار في ستة أشهر من حيث الإيرادات – وهذا مجرد نمو غير مسبوق على هذا النطاق. لدينا شركة محفظة، Open Art، ارتفعت قيمتها من مليون دولار إلى 10 ملايين دولار أمريكي في العام الأول، ومن 10 ملايين دولار إلى 70 مليون دولار في العام الثاني، (وكان) التدفق النقدي إيجابيًا معظم ذلك الوقت مع 20 شخصًا فقط. لقد تغير تماما معيار النمو الجيد. عندما يكون لديك هذا الاحتمال لمضاعفة النمو المتسارع، فإن التقييمات لا تبدو مجنونة للغاية لأنك تقوم بتسعير ذلك في القيمة النهائية. من ناحية أخرى، إذا قمت بتسعير كل صفقة وفقًا لتلك الحسابات، فلا توجد طريقة ستنجح بشكل جيد بالنسبة للمحفظة. لذلك فهو وقت متناقض. كارتر ريوم: أنا أضحك دائمًا لأننا نتظاهر بأن هذه هي المرة الأولى في أرض رأس المال الاستثماري، لكننا رأينا هذا من قبل – مع السحابة، مع iPhone، مع السيارة في عشرينيات القرن العشرين، عندما كان الناس يشعرون بالقلق من أنهم سيفقدون وظائفهم، وقد فعلوا ذلك، واستمرت الحياة. هذا أكثر حدة وأسرع، ولكن نفس الديناميكية. الأمر المختلف في هذه الدورة هو أن الدورات السابقة كان فيها مبتكرون يتنافسون مع مبتكرين – زوك مقابل إيفان، ترافيس مقابل جون زيمر. في هذه الدورة، لديك مبتكرون يتنافسون مع مبتكرين، ويتنافسون مع أكبر المبتكرين وأكثرهم تمويلًا على الإطلاق، ويتنافسون مع أكبر عشر شركات تقنية على هذا الكوكب. وأود أن أزعم أنه لأول مرة في التاريخ، يتمتع شاغلو الوظائف بالفعل بالميزة – التكنولوجيا، ورأس المال، والبيانات، والموهبة. لذلك، كلما ارتفعت سرعة بعض هذه الشركات، فمن المحتمل أن تنهار. في الواقع أجد صعوبة في الاستثمار في سوق مثل هذا. ولكن إذا قمت بالأمر بشكل صحيح، فستبدو كأنك عبقري. كيف يمكنك تسعير الصفقات عندما تحقق الشركات الناشئة إيرادات بشكل أسرع من أي وقت مضى ولكن ليس من الواضح مدى استدامتها؟ ريوم: نحن دائمًا نقوم بحسابات منديل الكوكتيل. كنا نتطلع إلى عمل تجاري في ذلك اليوم – برنامج الذكاء الاصطناعي للعلامات التجارية. سألت: كم كان عدد الفائزين في الدورة الماضية؟ هل سيكون هناك المزيد من العلامات التجارية في العالم؟ هل هم على استعداد لدفع مبلغ مضاعف أو ثلاثة أضعاف مقابل البرنامج في هذه الدورة؟ لقد انتهى الأمر بعدم القيام بالاستثمار لأننا لم نتمكن من إجراء فحص رياضي. شو: نبقى قريبين جدًا مما يمكن الدفاع عنه من التمايز الفني، لأن هذه الحدود تتغير كل ثلاثة أشهر، وربما كل شهر، وأحيانًا كل أسبوع. إطار العمل الذي نفكر فيه هو الاستثمار تحت الذكاء الاصطناعي وفوق الذكاء الاصطناعي. تحت الذكاء الاصطناعي، لديك كل هذه البنية التحتية التي يتم إعادة التفكير فيها – قواعد البيانات، والتحكم في الإصدار، وأدوات النشر – لأنها جميعها مصممة للبشر. الآن لديك وكلاء يستخدمون كل هذه البنية التحتية، ويتطلب الوكلاء أشياء مختلفة بشكل أساسي. في العام الماضي لم أكن أعتقد أبدًا أنك ستحتاج إلى GitHub جديد. يمكنني هذا العام الاعتماد على عدد الفرق القوية حقًا التي تسعى إلى أن تكون بمثابة GitHub للوكلاء. فوق الذكاء الاصطناعي، عندما تصبح الأمور مزدحمة للغاية، نعود دائمًا إلى: ما الذي يمكن الدفاع عنه، وما الذي يتميز بالتمييز على المدى الطويل؟ كيف يمكنك الاستثمار في الشركات التي لن تتفكك بسبب OpenAI أو Anthropic أو Google؟ ريوم: نحاول دائمًا التفكير في المكان الذي سيذهبون إليه أولاً وإلى أين سيذهبون أخيرًا. كان من الواضح أنهم سيبحثون عن التسويق والأماكن الواضحة. لذلك لدينا أطروحة حول الاحتكاك كخندق – نحن نحب الصناعات الخاضعة للتنظيم. لقد كان لدينا خروج خجول من مليار دولار في شركة عطلت 911 مركز اتصال باستخدام الذكاء الاصطناعي. قد يصل المتوسعون الفائقون إلى هناك في نهاية المطاف، لكن كنتيجة تبلغ قيمتها بضعة مليارات من الدولارات، فلن يصلوا إلى هناك في أي وقت قريب. الرعاية الصحية – سوف يذهبون إلى هناك، ولكن هناك الكثير من اللوائح التي تبطئهم. ما يبقينا جميعا مستيقظين في الليل هو أنه يمكن أن يتغير على عشرة سنتات. اعتدت أن تراهم قادمين في مرآة الرؤية الخلفية. أقول لكل مؤسس: أنت بحاجة إلى مجهر في عين واحدة وتلسكوب في الأخرى. المجهر مخصص للاستخدام اليومي – ما الذي يجب علي فعله هذا الأسبوع، تنفيذه. ولكن من الأفضل أن يكون لديك التلسكوب الخاص بك، لأن العالم يتغير بسرعة كبيرة. يجب أن تكون لاعب الدومينو والشطرنج، لأن لوحتك تتغير باستمرار. شو: الإطار الذي نستخدمه هو: هل هذا سوق عميق أم سوق سريع؟ في أسواق السرعة، أصبح المتابعون السريعون أسرع من أي وقت مضى – الأمر كله يتعلق بسرعة التنفيذ. في الأسواق العميقة، لا تزال الأمور الصعبة صعبة. لدينا في الواقع شركة تستخدم الدجاج المعدل وراثيًا كبديل لتصنيع الأدوية، لأن تصنيع البروتينات المعقدة مكلف للغاية. يبدو أنه أرخص إذا كان لديك دجاج. لا يزال الدجاج يستغرق هذا الوقت حتى يفقس، لهذا اليوم (يضحك). هذه أسواق عميقة، ونحن نستثمر وفقًا لذلك. على الرغم من ذلك، هل ترى أفكارًا جديدة حقًا في الوقت الحالي، أو في الغالب إصدارات جديدة من الشركات القديمة؟ شو: كلاهما. فئات الإجماع – الوكلاء الذين يطبقون على التمويل، والوكلاء الذين يطبقون على الرعاية الصحية – ترى الكثير من المؤسسين الأقوياء يلاحقونهم، والكثير منهم سيفوزون. ولكن الأفكار الأكثر إثارة للاهتمام هي تلك التي تفكر فيها، “هاه، لا أعرف إذا كان هذا يمكن أن يكون عملاً تجاريًا.” OpenArt، عندما دعمناهم لأول مرة – بعد فترة وجيزة، ظهر Dall-E، وظهر Stable Diffusion، وبدأوا صفحة اكتشاف للمطالبات التي يمكنك كتابتها للحصول على أنواع معينة من الصور التوليدية. كيف يتم ذلك العمل؟ بالتأكيد لا فكرة. لقد ارتفعت من مليون دولار إلى 70 مليون دولار في غضون عامين وتسارعت منذ ذلك الحين. هناك الكثير من العمق في هذا السوق لدرجة أننا لا نستطيع أن نقول ذلك من الخارج. ولكن منذ البداية، كان هؤلاء مؤسسين شبابًا يقومون بالتجربة على أعتاب شيء وجدوه مثيرًا، واستمروا في التكرار حتى وجدوا عملاً تجاريًا. لو أنهم بدأوا بعد مرور عام، لكانوا قد فاتتهم النافذة. قصة رأس المال الاستثماري هي أنها دائمًا قصة تحول الأفكار السيئة إلى أفكار جيدة مرة أخرى. قبل أربع أو خمس سنوات، كنت ستقول إن الاستثمار في أي شيء يباع لهوليوود فكرة سيئة. ثم عقدنا مجموعة من الصفقات في الذكاء الاصطناعي الإبداعي، والذكاء الاصطناعي التوليدي، مما أدى إلى أداء الموجة الحالية من الشركات بشكل جيد للغاية – الصور التوليدية أولاً، ثم الفيديو، والآن النماذج العالمية. لقد كان هذا العالم أكبر بكثير مما كنا نتوقعه بالنظر إلى الجيل السابق من البرامج التي تم بيعها لهوليوود. ثم لديك المؤشر، الذي قال الجميع إنه مجرد غلاف للذكاء الاصطناعي. خروج بـ60 مليار دولار والباحثون – عندما كان زوجي يحضر درجة الدكتوراه في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، كان راتبه بالكاد أعلى من خط الفقر. الآن الباحثون هم الذين يتابعهم الجميع على تويتر. ريوم: أعتقد أننا ما زلنا في الأدوار المبكرة. عادة ما تكون الموجة الأولى من أي دورة تكنولوجية، حتى تلك الحادة والسريعة، هي الأكثر وضوحًا – المزيد من المنافسة، والمزدحمة. التموجات الثانية والثالثة هي المكان الذي يصبح فيه الأمر مثيرًا للاهتمام. فكر عندما كنت طفلاً: إذا أخذت صخرة ثقيلة ورميتها بأقصى ما تستطيع وجعلتها تقفز عبر الماء، كلما كانت الصخرة أثقل وكلما رميتها بشكل أسرع، كلما طالت التموجات. هذا ما سنحصل عليه هنا. أشعر بالإثارة بعد عامين أو ثلاثة أو أربعة أعوام من الآن، لأنه سيكون هناك نماذج أعمال وشركات لا يمكننا تخيلها اليوم. باعتبارك أحد أصحاب رأس المال الاستثماري، فإن الرهانات الثانية والثالثة على الريبل هي الأصعب في الحصول عليها – ولكن إذا قمت بذلك، فإن عددًا أقل من الأشخاص يفكرون في الأمر، وتدفع تقييمات معقولة أكثر، ويميل عائد الاستثمار إلى أن يكون أفضل بكثير. سيضع الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX الكثير من الأموال في أيدي الأشخاص الذين يعيشون هنا في لوس أنجلوس، وخاصة الموظفين. ماذا يعني ذلك بالنسبة لهذا النظام البيئي؟ ريوم: عندما يتم الاكتتاب العام الأولي لشركتي Anthropic وOpenAI في نهاية المطاف، سيكون هناك مجموعة من رؤوس الأموال الاستثمارية والمستثمرين المؤسسيين. لم يسبق أن عاد هذا القدر الكبير من الأموال وتم توزيعه على نطاق واسع كما سيحدث مع SpaceX. إذا كان لدى أي شخص (في هذه الغرفة) منزل للبيع، قارب، طائرة – بالتأكيد الاستفادة من تلك الرحلة. ولكن الأهم من ذلك هو أن كل حدث كبير يتعلق بالسيولة يولد موجة ثانية. أنتجت دورة لوس أنجلوس السابقة أشياء مثل Riot Games وTinder وSnap. هذا ترتيب مختلف من حيث الحجم. قبل ثلاث سنوات قال الجميع إن سان فرانسيسكو ماتت. اتضح أنه أقل موتًا مما توقعه الناس. أعتقد أن الأمر نفسه ينطبق على أي شخص يستبعد لوس أنجلوس. هناك الكثير من الأشخاص الأذكياء هنا – من الناحية الفنية، ولكن أيضًا الأشخاص الذين يفهمون العلامة التجارية والمحتوى والمبدعين والتأثير. هذه الموجة الأولى هي موجة فنية، والموهبة الفنية تتركز في مكان آخر. ولكن ماذا بعد الموجات الفنية؟ نماذج أعمال جديدة، تفكير إبداعي، فهم الثقافة. ستكون هذه هي الموجة التالية، وأعتقد أن هناك احتمالًا كبيرًا أنها تتمركز في لوس أنجلوس شو: الشيء المثير للاهتمام هو أن الحدود التالية في الذكاء الاصطناعي ليست أكثر حوسبة – بل الذوق. إنها صناعة الأفلام، وصنع مقاطع الفيديو، وصنع الأشياء التي يتردد صداها عاطفيًا، وصنع الأشياء التي تتصل بثقافات معينة. تتمتع سان فرانسيسكو بموهبة فنية غير عادية، وهذا أيضًا ما تتقنه النماذج في الأتمتة والتسريع. لوس أنجلوس لديها ذوق كبير. عندما تقوم بالشراء من خلال الروابط الموجودة في مقالاتنا، قد نكسب عمولة صغيرة. هذا لا يؤثر على استقلالنا التحريري.
تم النشر: 2026-06-24 07:26:00
مصدر: techcrunch.com
